|
М. Бунчук
Данная статья продолжает серию материалов о роли венчурного капитала (ВК) в финансировании малого инновационного бизнеса. В предыдущей статье было дано общее описание рынка ВК в США, Западной Европе и России. Как отмечалось в ней, этот рынок (со стороны предложения) состоит из институционального сектора, состоящего в основном из венчурных фондов, и неформального сектора, представленного индивидуальными инвесторами. Большая часть первой статьи была посвящена содержанию и масштабам деятельности венчурных фондов.
Теперь же мы перейдем к описанию неформального сектора рынка ВК. Прежде всего мы дадим обобщение доступной информации о неформальном рынке ВК в США и Западной Европе и укажем, в чем состоит его экономическая ценность. Затем мы подробнее остановимся на проблеме создания сетей бизнес-ангелов с целью стимулирования предложения ВК в неформальном секторе. В заключительной части статьи мы затронем вопрос о развитии неформального рынка ВК в России. Мы не будем останавливаться на описании необходимых мер государственной политики в сфере неформального рынка ВК, так как вопросам государственной политики будет посвящена следующая статья в данной серии.
1. Кто такие бизнес-ангелы?
Неформальный рынок ВК состоит из индивидуальных инвесторов, напрямую инвестирующих свои личные финансовые ресурсы в новые и растущие малые фирмы. Их принято называть "неформальными инвесторами", или "бизнес-ангелами" (business angels). Об этом рынке известно гораздо меньше, чем о деятельности венчурных фондов. В частности, невозможно дать точные оценки его объемов в конкретных странах, поскольку основной источник информации о деятельности бизнес-ангелов - это социологические исследования, на основе которых, конечно, нельзя построить разработать совокупные статистические показатели. Более того, результаты этих исследований доступны только в ограниченном числе стран. Тем не менее, в последние годы появились обзорные материалы, обобщающие сведения о неформальном рынке ВК из многочисленных источников. Эти материалы позволяют нам составить представление о содержании и масштабах деятельности бизнес-ангелов.
Бизнес-ангелы - это, как правило, профессионалы среднего и старшего возраста, высоко образованные, главным образом в области делового администрирования или инженерных и естественнонаучных дисциплин. У подавляющего большинства из них есть опыт работы в бизнесе: одни являются удачливыми предпринимателями, другие - высокооплачиваемыми специалистами в области бизнеса (бухгалтерами, консультантами, юристами и т.д.) или занимают высшие должности в крупных компаниях. В США среди бизнес-ангелов высока доля ушедших в отставку профессионалов, но в то же время в последние годы растет число активно действующих бизнесменов, желающих инвестировать свои средства в новые рисковые фирмы. Бизнес-ангелами могут быть инвесторы, предоставляющие венчурный капитал единожды в жизни, чтобы помочь друзьям начать бизнес, но среди них есть также и те, кто постоянно ищет возможности для выгодных венчурных инвестиций и часто осуществляют их.
Как отмечается в отчете о венчурном капитале ОЭСР, бизнес-ангелы инвестируют лишь незначительную часть своего состояния. Поэтому неудача и потеря денег при инвестировании не существенно влияет на их финансовое положение. Подобным образом, они достаточно богаты, чтобы не нуждаться в прибыли от своих инвестиций в венчурные компании. Однако, они получают удовлетворение от финансового успеха венчурного предприятия, видя, что интуиция не подвела их, а также от личного участия в управлении новым предприятием. Другие важные соображения - это интерес к конкретной технологии и уверенность в том, что она произведет важный социальный эффект, а также чувство, что преуспев в бизнесе, необходимо помочь встать на ноги следующему поколению предпринимателей. Но следует подчеркнуть, что бизнес-ангелы - не филантропы. Основная их мотивация - перспективы значительного роста стоимости вложенного капитала.
По самым консервативным оценкам Центра венчурных исследований при Нью-Гемпширском Университете, в США в 1997 году действовало около 250 000 неформальных инвесторов, предоставивших инвестиции 30 тысячам малых предприятий. Средний размер инвестиции составлял 50,000-100,000 долларов, хотя нередким явлением были и более крупные инвестиции. В европейских странах в начале 1990-х годов средний размер инвестиции бизнес-ангела составлял от 14,000 ЭКЮ в Великобритании до 67,000 ЭКЮ в Швеции. А по последним данным, в настоящее время средний по Европе размер инвестиции - 130,000 ЭКЮ.
При оценке совокупных объемов инвестиций неформального рынка венчурного капитала результаты исследований заставляют сделать однозначный вывод о том, что неформальный венчурный капитал представляет собой крупнейший источник рискового финансирования для новых и растущих малых и средних предприятий в странах ОЭСР. Например, по некоторым оценкам, в середине 1990-х гг. бизнес-ангелы в США инвестировали 30-40 млрд. долларов, при этом объем инвестиций институциональных венчурных фондов составлял в 1995 году 7,4 млрд. долл. Исследования, проведенные в Великобритании и Финляндии, показывают, что по объемам инвестиций в малые и средние предприятия индустрия неформального венчурного капитала по крайней мере в два раза больше, чем институциональные венчурные фонды. Таким образом в странах ОЭСР объем инвестиций неформального венчурного капитала превышает объем финансирования из институционального сектора в два или более раз. (Следует учесть, что приведенная в нашей предыдущей статье статистика по совокупным объемам венчурного финансирования в США и Европе относится только к формальному сектору данного рынка).
Венчурный капитал, предоставляемый бизнес-ангелами, принято называть "терпеливым" капиталом (patient capital): бизнес-ангелы, предоставив компании инвестиции, не требуют выплаты процентов или дивидендов в течение всего инвестиционного периода, составляющего в среднем около 5 лет. Что касается стратегий "экзита", то есть выхода из компании, практикуемых бизнес-ангелами, то в отличие от институциональных венчурных фондов в США бизнес-ангелы, как правило, не реализуют принадлежащий им пакет акций компании на фондовой бирже, но продают его самим владельцам компании в оговоренный с ними срок.
2. В чем экономическая ценность неформального рынка венчурного капитала?
Экономическая ценность неформального рынка ВК не исчерпывается только общими объемами финансирования. Его положительное влияние на развитие малого инновационного бизнеса и на экономическое развитие в целом выражается в следующем:
1). Неформальный ВК в гораздо большей мере, чем институциональные венчурные фонды, финансирует малые предприятия на ранних стадиях их развития.
2). Имея значительный опыт оценки инвестиционных проектов, бизнес-ангелы принимают решение о производстве инвестиций или отказе от них (due diligence) в течение гораздо меньшего периода времени по сравнению с институциональными венчурными фондами, что в целом делает процесс финансирования малого инновационного бизнеса гораздо более динамичным. Другое преимущество неформального сектора заключается в том, что данная форма финансирования является более гибкой и может одновременно включать в себя инвестиции в акционерный капитал, кредитные ресурсы или некоторое сочетание того и другого.
3). Бизнес-ангелы в большей мере, чем венчурные капиталисты из институционального сектора, осуществляет "hands-on management" профинансированных фирм, предоставляя им комплексную поддержку по развитию управления, маркетинговой стратегии, установлению контактов, бизнес-планированию и т.д., что, в частности, упрощает в дальнейшем получение этими фирмами финансирования из других источников, прежде всего венчурных фондов.
4). В большинстве случаев бизнес-ангелы инвестируют в пределах своего географического региона, что вполне объяснимо, учитывая необходимость повседневного участия в делах получивших инвестиции фирм. Это способствует более равномерному распределению богатства внутри регионов, использованию финансовых ресурсов на развитие малого бизнеса в этих регионах и - таким образом - более динамичному региональному развитию.
Остановимся подробнее на некоторых их перечисленных факторов.
Как известно, жизненный цикл малых фирм включает в себя следующие стадии:
Seed ("компания для посева") - на данной стадии имеется только проект или бизнес-идея. На этом этапе необходимо получить "посевный капитал" (seed finance) для проведения дополнительных исследований и создания пилотных образцов перед выходом фирмы на рынок. Таким образом это стадия инкубирования.
Start-up ("запусковая" стадия развития фирмы) - на данной стадии фирма только начинает работать на рынке и не имеет длительной рыночной истории.
Early stage, infant/young firm (ранняя стадия развития фирмы) - на этой стадии фирма уже имеет готовую продукцию и постепенно начинает наращивать продажи.
Expansion (расширение) - фирма уже имеет значительный объем продаж, и ей требуются дополнительные инвестиции для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых исследований, увеличения основных фондов и рабочего капитала.
Как мы уже отмечали в предыдущей статье, сложность получения финансирования является одним из основных сдерживающих факторов в развитии малых фирм, и эта проблема стоит особенно остро в случае малых высокотехнологичных фирм (МВТФ), поскольку МВТФ, внедряющие на рынок новые, инновационные продукты, действуют в обстановке, характеризуемой особенно высокой неопределенностью, сложностью и быстрыми темпами изменений. Кроме того, как правило, эти фирмы обладают преимущественно нематериальными активами и не могут предоставить адекватный залог. Все это делает их малопривлекательными для банков в плане предоставления инвестиций. Значимость вышеперечисленных факторов возрастает по мере того, как мы движемся от стадии expansion до стадии seed. Но именно на ранних стадиях развития для МВТФ особенно важен мощный финансовый толчок для получения конкурентного преимущества и - возможно - лидерства на рынке.
Как можно видеть, большая часть инвестиций институционального сектора приходится на стадию расширения. На "посевные" и "стартовые" инвестиции в США в целом приходится около 30% и гораздо меньшая доля - в Западной Европе. Но если говорить о структуре инвестиций бизнес-ангелов, то мы получим совершенно другую картину. В США и Великобритании только 1/5 всех инвестиций бизнес-ангелов приходится на уже утвердившиеся фирмы (1/3 в Швеции и Дании), таким образом в США и Западной Европе между 4/5 и 2/3 инвестиций бизнес-ангелов приходится на стартовые и молодые фирмы.
В США в последние несколько лет роль бизнес ангелов в финансировании малых фирм на ранних стадиях развития начала значительно возрастать. Это связано с огромным притоком финансовых ресурсов в институциональные венчурные фонды. Венчурные капиталисты из формального сектора, которым в результате приходится инвестировать гораздо большие объемы капитала, вынуждены предъявлять более высокие требования к кандидатам на получение инвестиций и увеличивать минимальный размер инвестиции. Как следствие, сейчас средний размер инвестиций венчурных фондов в США составляет 4,3 млн. долл. Обычно венчурные фонды стремятся инвестировать в стартовые фирмы минимум 2 млн. долл. Но для многих "стартовых" фирм и фирм на "посевной" стадии инвестиции в таком объеме не нужны: они просто на смогут их "переварить". Поэтому бизнес-ангелы с их средним объемом инвестиции 50-100 тыс. долл. являются часто единственным решением проблемы финансирования для таких фирм.
Что касается основных секторов, в которые бизнес-ангелы инвестируют свои средства, то среди отраслей - розничная и оптовая торговля, сфера услуг, промышленное производство, финансы и страхование. МВТФ получают значительный объем инвестиций на неформальном рынке ВК в США и Великобритании. В континентальной Европе объем таких инвестиций меньше, так как большинство неформальных инвесторов здесь не имеют технологической подготовки и вкладывают средства в более знакомые им low-tech сектора. В США инвестирование в наукоемкие фирмы упрощается еще и тем, что в этой стране взаимодействие между академическим и предпринимательским секторами протекает гораздо более активно, чем в Европе, и поэтому "языковые барьеры" между учеными-основателями малых фирм и инвесторами не так высоки (см. на эту тему статью Н. Розенберга). Можно сказать, что отраслевые структуры инвестиций неформального и институционального секторов ВК в США и Западной Европе в целом совпадают. (Напомним, что, по данным компании PricewaterhouseCoopers, в 1998 году на МВТФ приходилось 78% всех венчурных инвестиций). Как отмечалось в предыдущей статье, доля МВТФ среди получателей венчурных инвестиций в США и Европе в последние годы возрастает, и, если доверять оценкам журнала Red Herring, эта тенденция характерна в том числе для неформального ВК.
Одно из основных отличий венчурных капиталистов из формального сектора от бизнес-ангелов заключается в том, что первые управляют чужими деньгами, в то время как последние инвестируют свои собственные средства. В процессе инвестирования неформальные инвесторы в основном полагаются на свои собственные суждения и с большей готовностью идут на небольшие по объему инвестиции на ранних стадиях реализации проекта. Как правило, неформальные инвесторы требуют меньше формальных документов и более оперативно принимают решения, что упрощает процесс получения инвестиций малой фирмой.
После предоставления инвестиции малой фирме бизнес-ангелы оказывают ей всестороннюю поддержку, фактически становясь членами ее управленческой команды и осуществляя hands-on management.
Если получившая финансирование от бизнес-ангела фирма "отрывается от земли" и начинает успешно расти, то в дальнейшем она имеет высокие шансы получить более крупные инвестиции в институциональных венчурных фондах; не только благодаря тому, что ее характеристики и потенциал начинают удовлетворять требованиям этих фондов, но и вследствие того, что сами бизнес-ангелы нередко поддерживают партнерские отношения с венчурными фондами и упрощают процесс взаимодействия предпринимателей с фондами благодаря своим контактам. Поэтому вполне справедливым является утверждение о том, что неформальный и институциональный секторы рынка ВК играют взаимодополняющую роль, особенно в США.
По одному из определений, "классический ВК" сосредоточен на долгосрочных инвестициях в проекты на ранних стадиях, сопровождающихся активным участием в реализации профинансированных проектов и в развитии предпринимательских навыков персонала малых фирм. В противоположность, "торговый ВК" сконцентрирован на более крупных инвестициях в проекты на более поздних стадиях реализации. Ноу-хау в области финансового менеджмента, оформлении коммерческих сделок и ценообразовании - это наиболее важные навыки, свойственные данному типу венчурного капитала. Те, кто читал предыдущую статью о ВК, заметили, что в описаниях деятельности венчурных капиталистов и бизнес-ангелов много общего, особенно в части hands-on management. Действительно, и те и другие при осуществлении венчурных инвестиций руководствуются одними и теми же принципами.
Но, учитывая упомянутую выше тенденцию к укрупнению венчурных фондов, именно бизнес-ангелы начинают в большей степени соответствовать "классической" форме ВК, в то время как институциональные фонды начинают тяготеть к "торговому ВК".
3. Как получить финансирование от бизнес-ангела и на что можно рассчитывать?
Чтобы рассчитывать на инвестиции бизнес-ангела, малые фирмы должны быть, как говорится, "investor-ready":
· они должны быть готовы к появлению крупного акционера и к значительной потере самостоятельности в управлении фирмой; при этом они должны уметь грамотно вести переговоры с потенциальным инвестором с тем, чтобы участие бизнес-ангела в делах фирмы стало источником новых возможностей и роста и не привело к потере контроля над фирмой со стороны ее основателей;
· они должны иметь качественный бизнес-план;
· владельцы фирмы должны осознавать, какие навыки им потребуются для роста;
· на фирме должен быть хорошо организован финансовый учет;
· рынок должен быть достаточно хорошо изучен.
Получая инвестиции бизнес-ангела, фирмы получают следующие выгоды:
· доступ к необходимому для роста капиталу;
· присутствие нового члена команды, разделяющего энтузиазм и заинтересованность в развитии фирмы;
· практическое обучение навыкам и опыту, по мере роста фирмы;
· объективная точка зрения на бизнес и рыночную ситуацию;
· быстрый рост.
4. Сети бизнес-ангелов
Одна из основных характеристик неформального рынка ВК заключается в том, что экономические агенты как на стороне предложения ВК, так и на стороне спроса на него, не обладают достаточной информацией, чтобы действовать на данном рынке эффективно.
Бизнес-ангелы не имеют достаточных источников информации об инвестиционных возможностях. Чаще всего они действуют пассивно, полагаясь при осуществлении инвестиций на рекомендации друзей и деловых партнеров. Большинство неформальных инвесторов сходятся в том, что существующие источники информации неэффективны. Это подтверждается тем фактом что, по данным многих исследований, активно действующие неформальные инвесторы финансировали бы гораздо большее число проектов, если бы имели больше информации о существующих возможностях. Кроме того, потенциальных, или "девственных", бизнес-ангелов существенно больше, чем активно действующих. Таким образом фактический объем предложения неформального ВК намного ниже потенциально возможного.
Бизнес-ангелы, как правило, действуют анонимно, не рекламируя широко свои усилия по инвестированию капитала. Это затрудняет для предпринимателей выход на потенциальных неформальных инвесторов. Кроме того, многие начинающие предприниматели не обладают навыками представления своих проектов инвесторам, что особенно типично для предпринимателей, вышедших из научной среды.
Поэтому значительная доля спроса на ресурсы бизнес-ангелов остается нереализованной.
Одно из наиболее эффективных решений проблемы недостатка информации и разрыва между спросом и предложением на неформальном рынке ВК - это учреждение сетей бизнес-ангелов (business angels networks, или business introduction services). Цель этих сетей - дать возможность предпринимателям представить свои проекты сразу большому числу как действующих, так и "девственных" ангелов. Потенциальные инвесторы получают в свою очередь возможность изучить значительное число проектов, сохраняя при этом анонимность до тех пор, пока они ни будут готовы к переговорам с конкретными предпринимателями.
Сети бизнес-ангелов широко распространены в США и Великобритании; известно, что они существуют также во Франции и Австралии. Они действуют, как правило, как нефинансовые учреждения, ставящие своей целью организацию неформального рынка ВК и формирующие свой доход из взносов подключающихся к сети пользователей. В большинстве случаев сети бизнес-ангелов действуют на основе Интернет.
Инвестиционные проекты помещаются в сеть самими предпринимателями или организациями, специализирующимися на инкубировании малого бизнеса или на привлечении финансирования (фандрейзинге). Потенциальными инвесторами могут выступать сами бизнес-ангелы или их представители, а также:
· инвестиционные фонды;
· специальные отделы банков;
· корпорации, желающие приобрести акции в других компаниях, для присоединения последних.
Как правило, инвестор получает доступ к базе данных об инвестиционных проектах. Выбирая заинтересовавший его проект, он посылает запрос в сеть, и предпринимателю, разместившему о себе информацию, автоматически посылается электронное письмо или факс с именем или телефонным номером потенциального инвестора. Решение о контакте с инвестором остается за предпринимателем.
Основные функции организации, курирующей сеть, включают в себя:
· первичный анализ и отбор заявок предпринимателей;
· техническую поддержку пользователей по "горячей линии";
· систематическое информирование о новых зарегистрированных проектах и новых членах сети;
· детальное описание представленных в сети проектов;
· регулярный информационный бюллетень для членов сети.
Некоторые сети проводят также форумы для инвесторов, на которых предприниматели делают короткие презентации в аудитории, состоящей из потенциальных инвесторов. Кроме того, важной функцией сетей является помощь предпринимателям в оформлении и презентации своих проектов. Сюда относится помощь в подготовке бизнес-планов и сортировке информации, а также обучение навыкам риторики и ведения переговоров. Некоторым предпринимателям пригодятся рекомендации по защите интеллектуальной собственности.
В прерогативу сетей бизнес-ангелов могут входить мероприятия по улучшению осведомленности о неформальном рынке венчурного капитала среди состоятельных людей с предпринимательским опытом, а также бухгалтеров, банкиров, консультантов, с тем чтобы повысить как предложение венчурного капитала. Это может быть достигнуто через соответствующие публикации в специализированных изданиях и рекламные кампании в профессиональных ассоциациях.
Все же надо отметить, что эффективность работы сетей бизнес-ангелов определяется выполнением их основной задачи: предоставлением бизнес-ангелам качественной информации об инвестиционных возможностях, которые могут их заинтересовать.
5. Бизнес-ангелы в России
Зарубежный опыт показывает, что (1) неформальный сектор является наиболее значительным источником ВК для малых и средних предприятий; (2) неформальный рынок ВК важен прежде всего для малых фирм, находящихся на ранних стадиях своего развития - "посевной" и "стартовой", это особенно справедливо в отношении МВТФ; (3) поддержка бизнес-ангелов не исчерпывается предоставлением финансирования малой фирме, но включает также всестороннее содействие в ведении бизнеса;(4) получение инвестиции от бизнес-ангела существенно повышает шансы малой фирмы получить более крупное финансирование из других источников на дальнейших стадиях реализации проекта; 5) вследствие недостатка информации функционирование неформального рынка ВК может не достигать оптимально возможного уровня, и поэтому необходимо создавать механизмы, помогающие бизнес-ангелам и предпринимателям находить друг друга.
Исходя из этого, можно сделать вывод о том, что неформальный рынок ВК может сыграть важную роль в развитии малого инновационного бизнеса в России. Действительно, проблема финансирования для МВТФ, находящихся на ранних стадиях своего развития стоит очень остро. Вместе с тем очевидно, что для того, чтобы потенциал данного рынка реализовался в полной мере, нужно разработать эффективные механизмы его стимулирования.
Как и рынок венчурного капитала в целом, неформальный рынок ВК в России находится в настоящее время в стадии формирования. Тем не менее можно говорить о ряде факторов, благоприятствующих его развитию в сфере инновационного бизнеса:
· в частном секторе России накоплены значительные финансовые ресурсы, в частности в сфере торговли, обладатели которых готовы инвестировать их в "реальный" сектор, так как доходность торговых и финансовых операций после августа 1998 года снизилась;
· в результате девальвации растет актуальность создания импортозамещающих и экспортоориентированных производств, развивать которые могут, в частности, МВТФ;
· многие успешные российские предприниматели имеют научно-техническую подготовку и опыт работы в научных учреждениях, что может способствовать их решению стать бизнес-ангелами по отношению к МВТФ.
Действительно в последние месяцы во многие консалтинговые службы, работающие в сфере инновационного бизнеса, обращаются неформальные инвесторы, заинтересованные в финансировании проектов, связанных с продвижением новых технологий на рынок.
С другой стороны, на пути развития неформального рынка ВК в сфере инновационного бизнеса в России стоят серьезные проблемы:
· на высокие риски, свойственные инновационным проектам на ранних стадиях реализации, в России накладывается общая экономическая и политическая нестабильность и неопределенность;
· сложность поиска подходящих кандидатов для инвестиций вследствие слабой развитости инфраструктуры;
· низкая степень предпринимательской культуры и навыков, необходимых при подготовке инвестиционных проектов, в среде российских МВТФ;
· значительный объем криминального капитала в российской экономике, что усугубляет настороженное отношение предпринимателей к инвесторам;
· поскольку технологический бизнес в России только начинает развиваться, лишь незначительная доля потенциальных бизнес-ангелов имеет представление об особенностях продвижения на рынок технологий.
Если с общеэкономической нестабильностью приходится считаться как с данностью, и она, видимо, еще долгое время будет снижать в России эффективность бизнеса в целом, то остальные препятствия вполне реально ослабить. Эффективным механизмом развития неформального рынка ВК в России может стать создание сетей бизнес-ангелов на базе консалтинговых служб, предоставляющих услуги малым предприятиям в научно-технической сфере.
Во-первых, они могли бы стать для бизнес-ангелов источником информации о перспективных проектах, требующих инвестиций. Во-вторых, они могли бы способствовать доведению технологических разработок до стадии продуктов, готовых к коммерциализации, и установлению контактов между предпринимателями и инвесторами. В-третьих, они могли бы осуществлять тщательный отбор участников сети, как со стороны потенциальных инвесторов, так и со стороны предпринимателей, нуждающихся в финансовых ресурсах.
Использованная литература:
1. Bank of England, The Financing of Technology-Based Small Firms, 1996.
2. Christensen J. L., Financing Innovation, in 'Innovation Systems and European Intergation' (ISE) Research Project, Linkoping University, Sweden, 1998.
3. OECD, Venture Capital and Innovation, Paris, 1996 (русский перевод данного отчета ОЭСР приведен в сборнике под ред. Н.М. Фонштейн и А.М. Балабана "Венчурное финансирование: теория и практика", Москва: Центр коммерциализации технологий, 1998).
4. Гулькин П. Венчурное финансирование в России, в том же сборнике под ред. Н.М. Фонштейн и А.М. Балабана, 1998.
5. US National Science Foundation, Venture Capital Investment Trends in the United States and Europe, 1998.
6. Материалы журнала "Red Herring" за 1997-1998 годы.
Copyright ©1999 М. Бунчук
|
