|
Алексей Бочкарев
Исполнительный директор “Гильдии промышленных аудиторов и консультантов”
К венчурным обычно относятся небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степенью риска продвижения их продукции на рынке. Обычно это предприятия, создающие новый продукт, еще не известный потребителю и не имеющий четкой перспективы развития.
В случае успеха эти предприятия осваивают новые технологии производства продукта и обеспечивают его широкое распространение, в том числе на экспорт. Новые технологии способствуют увеличению стоимости основных фондов и числа рабочих мест и характеризуются высокой доходностью инвестиций.
Указанные предприятия чрезвычайно чувствительны к недостатку инвестиций, к условиям функционирования. Для них характерна неустойчивость рентабельности, особенно на ранних этапах их развития, на них трудно обеспечивать эффективное управление. В силу этого, лишь незначительная часть вновь возникающих предприятий добивается реального успеха. Как правило, это предприятия с числом занятых менее 50 человек, незначительным оборотом и активами.
Роль венчурных предприятий в развитии экономики
Несмотря на свои малые размеры, венчурные предприятия в настоящее время играют решающую роль в развитии экономики индустриальных стран. Специалисты Великобритании считают, что экономический потенциал страны развивается относительно быстро, прежде всего, за счет венчурных предприятий. По размерам венчурного капитала Великобритания занимает второе место в мире после США. При этом доля малых предприятий в производстве валового внутреннего продукта составляет свыше 60 процентов.
Именно венчурные предприятия обеспечивают быстрое перевооружение всего производства страны на современной научно-технической основе и реструктуризацию производства.
Английские специалисты в развитии венчурного предприятия выделяют 4 этапа.
На первом этапе создается прототип продукта.
Основным действующим лицом здесь является либо ученый, либо техник, использующий научную идею для создания нового продукта или новой технологии. Английские специалисты называют этот этап семенным, так как в его основе лежит научная идея о производстве продукта, но нет еще предприятия, которое могло бы осуществить это производство. Этот этап для своей реализации требует незначительных финансовых ресурсов.
Второй этап - стартовый, на котором происходит запуск компании, организуется производство нового продукта. В отличие от первого, этот этап характеризуется уже достаточно высокой потребностью в финансовых ресурсах, которые, в свою очередь, в большой мере зависят от характера создаваемого продукта. Если продукция преимущественно интеллектуальная (мягкая, как говорят англичане), - например, программные продукты для компьютеров, ее создание не требует значительного оборудования, большого времени, продукт быстро выходит на рынок и обеспечивает быструю отдачу затрат.
Преимущественно материальная (твердая, по выражению англичан) продукция требует значительно больших затрат на свое создание, времени на разработку продукта и связана с большим риском утверждения этого продукта на рынке. В силу этого для организации производства, прогнозирования рынка требуются более крупные финансовые ресурсы.
На данном этапе компании тратят много денег и, практически, ничего еще не получают. При этом основная часть издержек связана не столько с разработкой технологии производства продукта, сколько с разработкой маркетинга новых стратегий и коммерциализацией продукта, оценкой масштабов будущего рынка. Главным действующим лицом в этот период развития венчурного предприятия становится уже не ученый, а менеджер. Этот этап английские специалисты называют "долиной смерти", т.к. в силу значительной части коммерческой составляющей этого этапа 70-80 процентов проектов на этом этапе терпят неудачу.
На третьем этапе - этапе раннего роста - начинается производство продукта и осуществляется его тестирование рынком. При этом, как свидетельствует английская статистика, из 10-ти вышедших на рынок продуктов 2 на этой стадии превышают проектируемую ставку рентабельности производства и роста капиталов, 2 проваливаются, а 6 попадают в категорию так называемых "зомби". Т.е. их производство выживает, обеспечивает некоторую рентабельность, но не дает существенного прироста вложенного капитала.
На этом этапе к венчурным предприятиям проявляют повышенный интерес крупные корпорации, которые приобретают акции венчурных предприятий, с тем, чтобы проникнуть в новую технологию и на этой основе реструктуризировать свою собственную деятельность.
Так действуют крупные фармацевтические компании в области биотехнологии и даже Майкрософт в области информатики и программного обеспечения. В результате формируется рынок наукоемких продуктов и рынок капиталов.
Подобным же образом действуют банки, которые приобретают акции венчурных предприятий, превращают их в своих пленников. По утверждению английских специалистов, все крупные банки имеют дочерние венчурные предприятия.
На четвертой, завершающей стадии, если рынок признает новый продукт и на него формируется повышенный спрос, требующий для реализации вложения новых капиталов, руководители венчурного предприятия либо продают компанию, либо регистрируют ее на альтернативной фондовой бирже и выпускают акции предприятия. На этой же стадии активно привлекаются банковские ссуды.
Основным инструментом оценки успеха венчурного предприятия и реализации его доходности является фондовый рынок.
Особенностью английского венчурного предпринимательства является наличие альтернативного фондового рынка, на который руководители венчурных предприятий могут предложить акции своих предприятий на третьем и даже на втором этапах их развития, когда предприятия еще только организуются.
В случае наличия у предприятия потребности в крупных инвестициях и невозможности получить их у одного или нескольких инвесторов, венчурные предприятия могут привлечь необходимые объемы денежных ресурсов с фондового рынка. Для выхода на альтернативный фондовый рынок предприятие должно подготовить проспект, содержащий информацию о производимой продукции и технологии ее изготовления, о финансовом состоянии компании, данные аудиторской проверки. Проспект должен быть одобрен одним из членов фондовой биржи.
Несомненно, что наличие такого рынка является важным элементом поддержки венчурного предпринимательства. Тысячи венчурных предприятий не доходят до фондовой биржи, но, тем не менее, и они играют большую роль в повышении конкурентоспособности наукоемкой продукции, содействуют совершенствованию технологической и коммерческой стороны деятельности венчурных предприятий.
Источники финансирования венчурных предприятий. Венчурный капитал
Существуют различные механизмы венчурного финансирования, но, по большей части, венчурный капитал имеет форму акционерного капитала.
Венчурный капитал - это инвестиции, которые вкладываются в акции венчурных предприятий, еще не котирующихся на биржах, на всех этапах развития этих предприятий, вплоть до этапа, когда венчурный капитал заменяется на фондовый.
В соответствии с охарактеризованными выше этапами развития венчурного предприятия, венчурный капитал привлекается к развитию этого предприятия на первых трех этапах.
Исходя из характера венчурного предпринимательства, венчурный капитал является рисковым, и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвестируется.
При средней ставке доходности по государственным казначейским обязательствам в 6% венчурные инвесторы вкладывают свои средства в венчурные предприятия, планируя 25 - 30 процентов рентабельности в год.
Кроме ориентации на предприятия, которые имеют перспективу быстрого роста, венчурный капитал имеет ряд дополнительных особенностей.
Так как для реализации инвестиций, вложенных в венчурные предприятия, необходим выход последнего на фондовый рынок, венчурный капитал ориентируется не на дивиденды с вложенного капитала, а на прирост самого капитала. Обычно венчурные капиталисты, вкладывая свои средства в венчурные предприятия, хотят увеличить свой капитал в 5-10 раз за 7 лет. Так как венчурное предприятие выходит на фондовый рынок через 3-7 лет после инвестирования, венчурный капитал имеет длительный срок ожидания рыночной реализации.
Весь этот период венчурный капитал неликвиден, размер его прироста определяется только при выходе венчурного предприятия на фондовый рынок.
Обычно венчурные капиталисты стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, входя в Совет директоров, и, имея возможность, принимают непосредственное участие в отборе объектов для инвестирования.
Поскольку решающая роль в успехе предприятия принадлежит не столько идее, лежащей в основе продукта и технологии, сколько качеству управления предприятием, венчурный капиталист, как говорят англичане, ставит на жокея, а не на лошадь. В целях минимизации риска венчурные капиталисты, как правило, распределяют свои средства между несколькими проектами, в то же время несколько инвесторов могут поддерживать один проект.
При венчурном финансировании повсеместно применяется поэтапное выделение ресурсов через "капельницу", когда каждая последующая стадия развития предприятия финансируется в зависимости от успеха предыдущей.
В тех же целях венчурный инвестор может активно содействовать расширению направления деятельности предприятий, искать новые контакты, новые рынки сбыта продукции.
В качестве венчурных инвесторов могут выступать как отдельные физические лица, так и компании. Физические лица инвестируют относительно небольшие суммы. Поэтому указанный капитал вкладывается в венчурные предприятия на начальных этапах, когда риск особенно велик.
Инвестиционные компании вкладывают более крупные средства и на более поздних этапах развития венчурного предприятия, когда риск инвестиций значительно уменьшается.
Вместе с тем, как отдельные инвесторы, так и инвестирующие компании могут образовывать различные ассоциации.
Вложение средств в венчурные предприятия привлекательно для инвесторов по нескольким причинам.
Во-первых, приобретается пакет акций компании с вероятно высокой рентабельностью. Обычно эта доля составляет до 30%.
Во-вторых, физические лица при инвестировании до 150 тыс. фунтов стерлингов получают льготы по подоходному налогу.
В-третьих, все инвесторы получают льготы по налогу на прирост капитала. Если для обычных инвесторов эта ставка составляет 40%, то для инвесторов - юридических лиц, вкладывающих свои средства в венчурные предприятия, в случае, если они обязуются не изымать эти средства в течение 5 лет, ставка понижается до 20%, а если они обязуются инвестировать их на срок до 10 лет, то до 10%. С физических лиц, при вложении средств на срок более 5 лет, налог не взимается вообще.
В-четвертых, венчурный капитал дает максимальный прирост. В течение последних 10 лет он обеспечивал среднегодовой доход в 15,7%, а самые лучшие компании обеспечивают прирост на капитал до 80%. Для сравнения можно отметить, что пенсионные фонды получают доход в 12,7%. Увеличение капитала, от момента образования венчурного предприятия до момента его котировки на фондовой бирже в 5 - 10 раз, считается хорошим показателем.
В-пятых, многие инвесторы - физические лица, вкладывая средства в венчурные предприятия и принимая непосредственное участие в активизации его производственной и коммерческой деятельности, реализуют свою потребность в деловой активности.
Если говорить о физических лицах, то типичный инвестор - это мужчина 40-45 лет, в прошлом успешно руководивший какой-либо компанией, прибыльно продавший ее и готовый рискнуть на новом поприще. Не последнюю роль в этом, видимо, играет склонность англичан утверждать себя в конкурентной борьбе.
По венчурному финансированию Великобритания занимает второе место в мире после США. При этом темпы его роста чрезвычайно высокие.
Если в 1982 году венчурный капитал составлял 190 млн. фунтов стерлингов, то в 1996 году уже 3,2 млрд. фунтов стерлингов. В 1997 году, по предварительным данным, вложения в венчурные предприятия были еще больше.
По отношению к валовому внутреннему продукту, Великобритания инвестирует в венчурные предприятия столько же, сколько США. Доля Великобритании в общем объеме инвестиций в венчурные предприятия в Европе составляет 44%.
Из 3,2 млрд. фунтов стерлингов венчурного капитала, вложенного в компании в 1996 году, 62% было направлено на финансирование проектов стоимостью до I млн. фунтов стерлингов.
Механизм венчурного финансирования
Решение о финансировании того или другого венчурного проекта инвесторы принимают исходя из анализа свойств намечаемого к производству продукта, масштабов его возможного рынка и темпов роста производства, а также деловых качеств руководства венчурного предприятия.
При анализе проектов, прежде всего, обращается внимание на степень риска проекта. Чем крупнее венчурный капитал, тем он менее готов рисковать. При этом, при анализе проектов инвесторы - физические лица опираются больше на личные впечатления, а инвесторы - предприятия привлекают консалтинговые фирмы, бухгалтерские, аудиторские фирмы, которые и осуществляют первоначальную проверку предприятия. Во всех случаях активно используется неформальная информация от других лиц, которым доверяют больше, чем заявке предпринимателя.
Большое внимание при анализе заявки уделяется тому, в какой мере проект опирается на высокие технологии, которые в первую очередь предопределяют потенциал венчурного предприятия к быстрому росту. Так как инвестор рискует своим капиталом, в конечном итоге он сам оценивает новизну той или иной технологии и возможную степень ее распространения.
Английские специалисты отмечали, что качество менеджмента венчурными предприятиями за последние годы улучшилось, но проблемы сохраняются. Прежде всего, сохраняется недоверие к ученым и техникам, у которых не хватает навыков в управлении компаниями. Кроме того, предпочтение отдается молодым руководителям перед пожилыми.
Так, инновационный фонд Святого Джонса с 1987 года участвовал в инвестировании 150 компаний, 15 из которых провалились. В 10 компаниях из этих 15-ти руководили предприятиями маститые ученые. Инвесторы считают, что ученые, просто пожилые предприниматели, как крабы убегают от коммерческих проблем, а не концентрируются на них. Молодые руководители больше фокусируются на возникающих проблемах, в том числе проблемах ведения бизнеса, быстрее адаптируются к быстроизменяющейся ситуации.
Пожилые ученые, добившиеся научного успеха, часто не имеют мотивации к коммерческому успеху, у молодых же есть стремление утвердить себя в бизнесе.
В силу активной заинтересованности в успехе венчурного предприятия, в которое инвестор вкладывает свои средства, в реализации 80% проектов он играет активную роль. Прежде всего, инвестор работает с компаниями над улучшением бизнес-плана. Кроме того, с учетом своего опыта и возможностей, оказывает неофициальную поддержку венчурным предприятиям в обеспечении связей с банками, поставщиками и другими организациями. Как правило, предприниматель оценивает свою компанию в 10 раз выше, чем инвестор. Их диалог позволяет оценить ее более реально.
Заявка на инвестирование должна содержать информацию о том, сколько средств вложил в предприятие ее руководитель. Кроме того, в заявке должны быть предложены хорошие, но реальные условия для инвестора.
Бизнес-план должен содержать по этапам развития предприятия источники и объемы поступления финансовых ресурсов, и направления их расходов.
Руководитель венчурного предприятия должен также поставить инвестора в известность о контрагентах, с которыми он вступил в контакт.
Особенности финансирования венчурных предприятий на разных стадиях их роста
На разных этапах развития предприятия возникают разные потребности в финансовых ресурсах, имеются разные возможности рынка для продукции венчурного предприятия и, соответственно, возможности его финансирования из разных источников.
На первом этапе финансовых средств для разработки прототипов продукта требуется сравнительно немного, вместе с тем и спроса на будущую продукцию практически нет.
В силу этого, в качестве основных источников финансирования работ на этом этапе выступают собственные сбережения руководителя проекта, средства его семьи, друзей, а также взносы, по выражению англичан, "сумасшедших", поверивших в идею ученого и готовых рискнуть.
На этой стадии используются также правительственные гранты и гранты различных благотворительных организаций. Для поддержки предпринимателей, стремящихся создать прототип нового продукта, создаются различные инкубаторы и инновационные парки.
В Оксфорде и Кембридже создано несколько таких инновационных парков, которые помогают ученым-изобретателям довести их идею до технологического прототипа и образовать компанию по созданию нового продукта.
Указанные инновационные центры предоставляют малым компаниям необходимую для их деятельности инфраструктуру: помещения, компьютерную и множительную технику, предоставляют возможность им на правах лизинга использовать различного типа оборудование, обеспечивают поиск необходимых финансовых ресурсов, менеджеров, персонала, клиентов, поставщиков, научных партнеров, телефонную связь, Интернет, систему безопасности и охрану.
Основная задача инновационных центров - перевести за несколько лет компании от исследовательско-технологического этапа до промышленной стадии, довести численность компании от 1 - 3-х человек до 50-ти.
Основными источниками финансовых ресурсов инновационных центров являются гранты местной администрации и университетов.
Услуги малым предприятиям на момент их образования предоставляются по себестоимости, а затем тарифы каждый год поднимаются, в среднем, на 15%.
В Оксфорде для размещения инновационного центра была использована высвободившаяся база ВВС американских войск.
Большой интерес представляет деятельность одного из дочерних предприятий Оксфордского университета по защите прав интеллектуальной собственности, принадлежащей университету.
Доля Оксфордского университета в этой инновационной компании составляет 11 млн. фунтов стерлингов.
Основной доход компании составляют средства от продажи лицензий на право пользования патентами, собственником которых является Оксфордский университет. Из выручки от продажи лицензий 70% поступает автору изобретения, 30% остается в инновационном центре. В зависимости от стоимости лицензий, из оставшейся суммы инновационный центр перечисляет университету 63%, при ее стоимости до 43 тыс. фунтов стерлингов, 30% при стоимости до 400 тыс. фунтов стерлингов и 15% при стоимости до 4,3 млн. фунтов стерлингов. Остающуюся в его распоряжении сумму инновационный центр направляет на поддержание патентов и финансовую поддержку ученых и изобретателей, создающих новую наукоемкую продукцию.
В Оксфорде для поддержки предпринимателей на начальных этапах их деятельности создана также трастовая компания технологического венчурного капитала. Кроме поддержки финансовыми ресурсами, компания издает специальный журнал, который помогает инвесторам и предпринимателям найти друг друга. Она проводит также систематические семинары инвесторов и предпринимателей, на которых они знакомятся с положительным и отрицательным опытом различных предприятий.
Особенно большие проблемы в финансировании венчурного предпринимательства возникают на стартовом этапе образования предприятий, когда требуются уже достаточно значительные ресурсы для аренды помещения, закупки оборудования, отработки технологии, производства продукции, поиска потенциальных покупателей.
Вместе с тем, еще нет готовой продукции, реализация которой могла бы возместить указанные затраты. У всех малых предприятий на ранних стадиях их развития возникают трудности с финансовыми ресурсами. Крупные финансовые компании неохотно вкладывают средства в предприятия на начальных этапах их развития: капитал раздробляется, трудно судить о реальных шансах на успех, затраты на экспертизу венчурного предприятия практически такие же, как на крупные предприятия. В силу этого, только 10% венчурных предприятий привлекают капитал юридических лиц на стадии своего запуска.
В Великобритании и в США указанная проблема решается путем активного вовлечения венчурного капитала физических лиц, так называемых бизнес-ангелов, которые вкладывают свои личные капиталы в реализацию деловых проектов. Бизнес-ангелы - американское выражение, повсеместно употребляемое, но не очень почитаемое в Великобритании, которое, тем не менее, отчетливо выражает двойственную природу венчурного капиталиста - с одной стороны, поддержать прогрессивное, но рисковое дело, с другой - постараться при этом не потерять, а приумножить капитал.
Типичная фигура бизнес-ангела - это предприниматель, который продал свою компанию и использует часть своего финансового капитала для инвестирования других проектов. Бизнес-ангел - это классический венчурный капиталист, который вкладывает свои средства в венчурные предприятия на ранних этапах его становления, но с горизонтом инвестирования до 7 лет, вплоть до выхода предприятия на фондовый рынок.
Обычно бизнес-ангелы вкладывают в предприятие от нескольких десятков тысяч до нескольких сотен тысяч фунтов стерлингов, и вложения эти осуществляют порциями, траншами, в соответствии с этапами реализации проекта, и в зависимости от успеха предшествующих этапов.
Поскольку венчурные предприниматели и бизнес-ангелы - частные лица, которым трудно найти друг друга, в 1997 году в Великобритании создана бесприбыльная компания, объединяющая сеть местных инвесторов (Local Investment Networking Company (LINC)).
Основная задача компании - выступать посредником между венчурным предпринимателем и его инвестором. "Линк" имеет 17 региональных отделов в стране, включая научный парк при университете в Ворвике, работает в региональном и районном масштабах, ищет инвесторов для венчурных предпринимателей на расстоянии 2 часов езды от места инвестиций. Привлеченный компанией акционерный капитал в настоящее время составляет 16 млн. фунтов стерлингов. Кроме того, инвесторы - члены "Линка" имеют 90 млн. фунтов стерлингов, которые готовы вложить в венчурное предпринимательство.
"Линк" имеет 5 спонсоров, включая "Мидлбанк" и другие банки Великобритании.
Членами "Линка" являются как инвесторы, так и предприниматели.
Для улучшения контрактов предпринимателей с инвесторами, "Линк" издает бюллетень - ежемесячный журнал, который рассылается всем инвесторам. В котором дается информация по более, чем 100 компаниям, которые ищут финансирование. Информация о компаниях анонимна, названия их не упоминаются, ключевая информация содержит требования о степени участия инвесторов предприятий.
"Линк" распространяет сведения также через банк данных, организует через своих местных агентов встречу инвесторов и предпринимателей, им же образован Клуб инвесторов для объединения их в синдикат.
Предприятиям - членам "Линка" предоставляется возможность выступить перед инвесторами и другими компаниями. "Линк" имеет страницу в Интернете, местные агенты "Линка", кроме организации контактов на местах, оказывают также различные посреднические услуги.
Для увязки интересов бизнес-ангелов и венчурных компаний, ищущих инвестиции на начальных этапах развития предприятия, создан также специальный ФОРУМ - сводные агентства бизнес-ангелов и компаний, ищущих финансирование на ранних этапах своего развития. Вместе с тем, ФОРУМ в большей мере представляет интересы инвесторов, а не компаний, в отличие от правительства, которое стремится, в первую очередь, создавать благоприятные условия для развития венчурных предприятий.
При переходе венчурного предприятия на этап раннего экономического роста, его продукция может быть уже прибыльна. Поэтому необходимы средства для обеспечения роста оборотного капитала. Указанные средства предоставляются различными венчурными финансовыми компаниями. Фирмы венчурного капитала могут принимать различные формы: фондов, товариществ с ограниченной ответственностью, трастов и другие.
Типичный путь образования венчурного фонда - продажа успешно работающего венчурного предприятия и создание фонда на определенный срок функционирования с определенными направлениями и объемами инвестиций.
После образования руководство фонда ищет инвесторов, в качестве которых могут уже выступать пенсионные и страховые фонды, банки, университеты, правительство, а также отдельные бизнес-ангелы. Вслед за подтверждением участия в фонде, определения общих возможных объемов финансирования фонд ищет инвестиционные возможности, выступая в качестве посредника между финансовыми учреждениями и венчурными предприятиями.
Собственные средства фонда образуются из гонораров менеджеров и процентов с прибыли, которые зарабатывает фонд.
До 50% средств финансовых венчурных компаний - это паевые взносы пенсионных и страховых фондов. Финансовые учреждения вкладывают свои средства в венчурный капитал, так как ставка доходности последнего выше, чем их собственная рентабельность. Вместе с тем, венчурные инвестиции составляют всего около 1% в общем объеме их инвестиций. В некоторых странах существуют ограничения, согласно которым пенсионные фонды могут вкладывать в венчурные финансовые компании не более 4% своих активов (в США - до 5 %).
Поскольку ресурсы пенсионных и страховых фондов занимают в активах венчурных фондов значительный удельный вес, последние стремятся не рисковать ими при инвестировании венчурных предприятий и избегают вкладывать средства в эти предприятия на ранних этапах их развития.
На первых двух этапах доля венчурных фондов в общем объеме инвестиций составляет всего 5-6 процентов. Как отмечали английские специалисты, в США венчурные фонды играют более значительную роль в поддержке венчурных предприятий на ранних стадиях их развития. В Великобритании венчурные фонды вкладывают свои средства, как правило, в венчурные компании, подтвердившие свою жизнеспособность на рынке на срок до 3-4-х лет. Эта форма инвестирования обеспечивает надежную и самую высокую рентабельность.
Многие венчурные фонды в Великобритании очень крупные, их активы оцениваются до 1 млрд. фунтов стерлингов. Это также является одной из причин низкой заинтересованности этих фондов в финансировании венчурных предприятий на ранних этапах, - пришлось бы делить инвестиции на множество мелких проектов, что неэффективно из-за высоких затрат на юридическую проверку указанных предприятий.
Юридические услуги оплачиваются по 100 фунтов за один час. Поэтому, начинающие венчурные предприятия заключают свои сделки без юридического оформления документов.
Инвестор просто подтверждает соглашением свои намерения вложить определенную сумму в данное предприятие. Льгота по налогообложению может быть получена после покупки акций предприятия.
В связи с этим же, крупные финансовые компании юридическую проверку и юридическое оформление документов осуществляют только по крупным сделкам.
Венчурные инвестиционные фонды обычно вкладывают в инвестируемые предприятия несколько миллионов фунтов стерлингов. В связи с этим, они стремятся обеспечить высокое качество экспертной проверки проекта. На изучение каждого проекта затрачивается около 6 месяцев и 10 тыс. долларов. В каждом проекте оцениваются инновационные и коммерческие компоненты, но наибольшее внимание, как и на предыдущих этапах, обращается на уровень руководства венчурным предприятием.
Венчурные фонды являются основными инвесторами венчурных предприятий на третьем и четвертом этапах их развития. В Европе при выкупе венчурной компании 45% активов этих компаний принадлежит венчурным фондам. В Великобритании этот показатель был на уровне 40% еще 10 лет назад. В настоящее время 71% активов венчурных предприятий принадлежит финансовым венчурным компаниям.
В Европе в настоящее время функционирует более 500 венчурных фондов, более 100 из них приходятся на Великобританию.
В 1996 году 16% фондов работало в сфере инжиниринга, 39% - в сфере обслуживания и 20% компаний венчурного капитала - в секторе высоких технологий. 18% венчурного капитала было инвестировано в венчурные предприятия на ранних этапах их развития, преимущественно в предприятия с высокой технологией; 49% - на этапе раннего расширения производства и утверждения на рынке и 33% на стадии быстрого развития и выкупа предприятий.
В 1983 году в Великобритании была создана ассоциация венчурного капитала. В 1997 году ассоциация включала 105 полных членов венчурных компаний и более 1000 - ассоциированных членов. Через ассоциацию инвестируется 95% организованного венчурного капитала.
В Великобритании нет закона о венчурном капитале, поэтому основная задача ассоциации - защита капитала частных лиц при помещении его в венчурные предприятия. Ассоциация обобщает запросы на венчурный капитал, проводит разъяснительную работу с компаниями, которые ищут указанный капитал, лоббирует правительство по защите интересов венчурных капиталистов, проводит обучение кадров, ежеквартально публикует информацию о спросе и предложениях венчурного капитала.
Для вступления в ассоциацию необходимы рекомендации трех ее членов. Ежегодный взнос составляет от 250 фунтов стерлингов для небольших компаний, до 9 тыс. фунтов стерлингов для больших.
На последней, завершающей стадии развития венчурного предприятия, финансовые ресурсы для этого развития обеспечиваются за счет продажи предприятия одному или нескольким лицам. В результате создается новая, независимая компания на основе существующей.
В целях более быстрого развития предприятия, новое руководство проводит его реконструкцию, может изменить направление развития. Продажа предприятия осуществляется в нескольких формах: в форме выкупа руководством акций предприятия, принадлежащих другим лицам, выкупа руководством и персоналом предприятия, выкупа инвесторами, а также выкупа другими менеджерами.
Выкупается активно действующая на рынке компания, поэтому риск ее провала минимальный. На этой стадии только 12% компаний не удерживаются на рынке. Выкуп предприятий новыми владельцами обеспечивает ему доступ к дополнительным финансовым ресурсам, позволяет освободиться от долговых обязательств, обеспечивает повышение качества управления компанией.
Как уже отмечалось, часто венчурные предприятия выкупаются коммерческими компаниями, которые, благодаря этому, могут реструктурировать свою деятельность и повысить ее эффективность на основе использования более высоких технологий и качественно новых продуктов. В депрессивных районах для выкупа предприятий часто используются государственные субсидии.
Банк Англии предоставляет кредиты как самим венчурным предприятиям, так и их инвесторам.
Принимая решение о предоставлении или не предоставлении банковских ссуд под рисковые проекты, банк, тем самым, устанавливает оправданную границу риска и обеспечивает финансовую стабильность в сфере венчурного предпринимательства.
Банк Англии распространяет также информацию о сделках в этой области, и, тем самым, фиксирует динамику интересов в сфере венчурного финансирования.
Роль государства в развитии венчурного предпринимательства
Правительство Великобритании видит свою главную задачу в формировании законодательства и в финансовом стимулировании венчурного предпринимательства. Обе эти задачи взаимоувязаны, так как формы финансового стимулирования и поощрения закрепляются законами, прежде всего законом о государственном бюджете. При этом на первый план выходит задача поощрения вложений в малые венчурные предприятия с высокими темпами роста.
Главные рычаги воздействия правительства на венчурное предпринимательство - вырабатываемые им различные схемы финансирования венчурных предприятий применительно к разным этапам их развития и в разных формах организации.
Финансирование фундаментальных и стратегических прикладных исследований обеспечивается непосредственно из бюджета.
Распределение средств между научными организациями и университетами осуществляется научными Советами.
Для финансирования стратегически важных наукоемких проектов применяется схема "универсальный вызов", в соответствии с которой, создается специальный фонд в сумме 20 млн. фунтов стерлингов, образуемый за счет средств бюджета и на такую же сумму за счет средств двух благотворительных организаций.
Университеты подготавливают бизнес-планы реализации проектов, в которых обосновывают возможность получения из указанного фонда до 10 млн. фунтов стерлингов. Решение о распределении средств фонда принимает специальное жюри.
На начальных этапах развития венчурных предприятий правительство может брать на себя часть затрат в форме предоставления различных грантов. Гранты могут выдаваться на операционные расходы, на оценку проекта, на прямую поддержку руководства венчурного предприятия.
Разработаны различные схемы сотрудничества между научно-исследовательскими организациями и частными компаниями. Это, прежде всего, схема венчурного траста и схема бизнес-ангелов.
К трастовым венчурным компаниям относятся компании, располагающие незначительной недвижимостью, иногда предоставляемой государством или университетом, и инвестирующие в год не менее 10 млн. фунтов стерлингов. Для физического лица, вкладывающего свои капиталы в траст, снижается налоговая ставка на доходы. Если же это лицо вкладывает свои средства более чем на 5 лет, то оно вообще освобождается от налогов.
Применительно к трастовой схеме, правительство определяет виды деятельности, не подпадающие под налоговые льготы. Сюда, к примеру, относится строительство гостиниц. Трастовые компании могут вкладывать в один проект до 1 млн. фунтов стерлингов. В среднем они вкладывают в проект полмиллиона фунтов стерлингов. Владельцы траста не должны обладать более 10 процентами акций компании.
Траст образуется путем объединения физических лиц, затем он привлекает вкладчиков в свою организацию и рекламирует свои услуги. В настоящее время трасты привлекли 350 млн. фунтов стерлингов, вложили в венчурные предприятия около 50 млн.
Другая схема льгот разработана для инвестирования предприятий, не котирующихся на официальной фондовой бирже. Указанные предприятия должны обладать активами не более 20 млн. фунтов стерлингов. Их основная деятельность не должна быть связана с недвижимостью.
Физическое лицо, бизнес-ангелы могут вкладывать в такие компании до 150 тыс. фунтов стерлингов в год. Если эти средства вкладываются на срок до 5 лет, они облагаются по процентной ставке до 20%, если сверх 5 лет, то, как отмечалось, полностью освобождаются от налога. Как правило, бизнес-ангелы вкладывают в компании от 50 до 80 тыс. фунтов стерлингов. Указанные выше налоговые льготы предусмотрены в разделе налогового кодекса о венчурном капитале, в законе о бюджете и в законе о финансовых услугах.
Третья схема - это схема государственных гарантий под банковские кредиты венчурным предприятиям. В Великобритании государство гарантирует банку 70% выданных ссуд, в США и Нидерландах объем гарантий доходит до 75% ссуды в случае, если венчурное предприятие терпит крах. Эти формы поддержки применяются также в Германии и в Финляндии.
При налоговой поддержке венчурного предпринимательства правительство обращает внимание как на налоговую прозрачность, недопущение двойного обложения венчурного капитала и доходов от него, так и на налоговые ставки, особенно на прирост капитала.
Правительство Великобритании активно поддерживает продвижение научных идей в производство, прежде всего путем защиты прав интеллектуальной собственности - часто единственно значимого актива у венчурного предприятия. Эта поддержка оказывается, в первую очередь, путем быстрого оформления патентов. В целях облегчения привлечения инвестиций в венчурное предпринимательство, правительство регулирует степень открытости бухгалтерского учета этих предприятий.
Компания обязана предоставлять им информацию, которая раскрывает их финансовое положение.
Выход венчурного предприятия на рынок капитала является важным источником финансирования и развития этого предприятия.
Правительство путем создания эффективного, но не обременительного законодательства содействует ликвидности венчурных предприятий и их выходу на фондовый рынок.
Правительство Великобритании активно содействует формированию различных механизмов соединения инвесторов с венчурными предпринимателями путем проведения различных форумов, а также предоставления льгот организациям, осуществляющим аналогичную деятельность.
Следует отметить, что в формировании правительственной политики по венчурному предпринимательству активное участие принимают частные предприниматели, многие из которых непосредственно работают в правительственном аппарате, получая до половины должностного оклада чиновников. С другой стороны, и правительственные чиновники часто непосредственно участвуют в работе отдельных венчурных предприятий, прежде всего тех, куда вложен государственный капитал.
Английские специалисты отмечали, что часто политика правительства, особенно в области государственных закупок, тендеров, ставит венчурные предприятия в более тяжелое положение
Copyright © Журнал "Инвестиции в России"
|
