|
Соответствующее исследование является, без сомнений, наиболее эффективным способом выявления и преодоления сложных ситуаций, связанных с первичным размещением акций (IPO). Проспект, в котором содержатся почти все аспекты бизнес-плана и плана "игры" компании, - это первый документ, в который должен заглянуть любой инвестор, заинтересованный в покупке акций нового выпуска.
Найти онлайновые проспекты можно моментально
Получить проспект очень просто. Если вы читаете это текст в онлайновом режиме, вы должны суметь загрузить электронный проспект без проблем. Проспекты всех компаний США можно получить бесплатно на сайте Комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities & Exchange Commission) или на сайте Hoover's IPO Central. За плату их можно загрузить с настраиваемыми опциями из Smart-Edgar, онлайновой службы Финансовой сети Интернет (Internet Financial Network).
Если у вас нет компьютера, или ваш компьютер слишком медленный для загрузки проспекта, представляющего собой чрезвычайно длинный документ, вы можете получить проспект в твердой копии, позвонив по телефону в инвестиционные банки, продающие доли IPO.
Можно также позвонить в саму компанию, выпускающую IPO.
Прекрасная печать - трудное чтиво
Предупреждение: Проспекты читать нелегко.
Написанные преимущество юристами, они перегружены вводящим в заблуждение жаргоном "привилегированной школы".
Кроме того, тон этих документов - решительно негативный. Компании должны быть полностью честны в отношении своих "пороков" для того, чтобы в будущем избежать судебных исков.
Так, за "бычьими" заявлениями часто следуют перестраховочные опровержения, и существует целый раздел "Факторы риска", посвященный описанию того, что может пойти в компании "неправильно".
Однако прежде чем испугаться и отказаться от инвестиций в IPO, вы должны осознать то, что многие из этих факторов риска и опровержений входят в каждый проспект. Но тот факт, что они следуют некоему шаблону, не означает, что вы не должны обращать на них внимания.
Ниже приведены некоторые предупреждающие сигналы, на которые потенциальные инвесторы в IPO должны обратить пристальное внимание. Они перечислены в том порядке, в каком они встречаются в проспекте, с начала документа и до конца.
Опять-таки, это лишь частичный список, и, в конечном итоге, самое важное для инвестора - это чувствовать себя комфортно по отношению к компании, ее бизнесу, положению на рынке, стратегии роста, руководству.
Инвестиционные банки второго ряда
(Second-tier investment banks): инвестиционные банки, нанимаемые компанией для управления IPO, выполняют значительную часть ТЭО, поэтому это всегда действует успокаивающе, когда люди, чьи имена значатся на титульном листе проспекта, хорошо известны и пользуются уважением. Конечно же, даже самые лучшие банки иногда терпят провалы (Montgomery Securities потерпела в прошлом году пару неудач, и даже Goldman Sachs потерпела одну неудачу с @Entertainment). Плюс к тому, ряд небольших региональных банков имеет солидную репутацию. Просто нужно быть немного более осторожным, если название инвестиционного банка ни о чем вам не говорит. Эти банки обозначены внизу титульного листа.
Последние результаты(Recent developments): этот раздел, обычно добавляемый к файлу в виде приложения, включает в себя все последние знаменательные результаты, чаще всего - итоги работы компании за последний квартал. Следите за тем, чтобы в этом разделе содержались, в основном, хорошие новости.
Акционеры, продающие свою долю (Selling stockholders): это обычно является плохим знаком, если большое количество акций в IPO поступает от акционеров, продающих свои доли. Это означает, что инвесторы до первичного размещения акций "вынимают свои деньги". Это говорит не только о том, что компания не получит деньги от продажи этих акций, но и должно озадачить людей: почему инвесторы хотят продать свои акции так быстро, если проспекты компании были такими "сильными"? На самом деле, инвесторы обычно предпочитают, чтобы руководство компании сохранило за собой значительную часть акций после того, как первичное размещение будет завершено. Количество акционеров, продающих свою долю, приводится в разделе "Предложение" ("The Offering"), а общий размер доли акций, приходящейся на руководство компании, можно найти в разделе "Основной держатель акций и акционер, продающий свою долю" ("Principal and Selling Stockholder").
Использование выручки от продаж (Use of proceeds): если компания использует большую часть денег на оплату долгов или выплату огромных дивидендов инвесторам, вложившим деньги в акции до первичного размещения (pre-IPO investors), остерегайтесь этого. Это означает, что люди, покупающие акции IPO, платят, по сути, за прошлое компании, а не за ее будущее. Также будьте осторожны, когда компания говорит, что она выделяет большую часть денег на "общие нужды корпорации". Весьма обнадеживает, если у компании есть более конкретные идеи относительно того, во что будут инвестированы ваши деньги: в поглощение компаний, рекламу, формирование капитала, НИР и т.д.
Уменьшение валового дохода (Declining revenue): если валовой доход компании за последний финансовый год уменьшился по сравнению с предыдущим годом, это может быть подходящим поводом, чтобы держаться от этой компании как можно дальше. Валовой доход компаний, намеревающихся провести первичное размещение, должен расти весьма значительно. Даже замедление роста валового дохода должно стать предупреждающим сигналом. В самом крайнем случае, прочитайте разъяснение компании по поводу замедлившегося роста валового дохода, которое позже можно будет найти в проспекте. Суммарные показатели валового дохода публикуются в разделе "Суммарные сводные финансовые данные" ("Summary Consolidated Financial Data") или "Избранные сводные финансовые данные" ("Selected Consolidated Financial Data"). Объяснение результатов содержится в разделе "Обсуждение и анализ руководством финансового состояния и итогов деятельности" ("Management's Discussion and Analysis of Financial Condition and Results of Operations").
Уменьшение прибыли (Declining margins): подобным же образом, уменьшение операционной прибыли не является хорошим знаком. Это означает, что компания становится все менее прибыльной. Однако если компания работает в быстро меняющейся отрасли промышленности, в которой существует высокая конкуренция, она может быть вынуждена пожертвовать прибыльностью ради увеличения доли рынка. Прочитайте объяснение уменьшения прибыли. Общий размер прибыли приведен в разделе "Суммарные сводные финансовые данные" ("Summary Consolidated Financial Data") или "Избранные сводные финансовые данные" ("Selected Consolidated Financial Data"). Объяснение результатов содержится в разделе "Обсуждение и анализ руководством финансового состояния и итогов деятельности" ("Management's Discussion and Analysis of Financial Condition and Results of Operations").
Дефицит текущих активов (Working capital deficit): это происходит, когда денежные обязательства, или долги, компании превышают ее активы. Ситуация нередкая при выпуске новых акций, но ей должно быть дано объяснение, и она должна исчезнуть в результате соответствующих корректировок после завершения первичного размещения акций. Подробности содержатся в разделе "Суммарные сводные финансовые данные" ("Summary Consolidated Financial Data"), а объяснение - в разделе "Ликвидность и капитальные ресурсы" ("Liquidity and Capital Resources").
Другие финансовые проблемы (Other financial red flags): ряд других проблем можно найти в балансовом отчете или отчете о прибылях и убытках компании. Должно быть дано объяснение таких явлений, как рост резервов или дебиторской задолженности, превышающий рост валового дохода, высокие выплаты по процентам или чрезвычайные выплаты. Содержатся в разделе "Избранные сводные финансовые данные" ("Selected Consolidated Financial Data"); подробности изложены в разделе "Указатель к сводным финансовым отчетам" ("Index to Consolidated Financial Statements").
Чрезмерная надежда на одного клиента (Over-reliance on one customer): явный признак опасности. Несколько IPO в 1997 г. сорвалось после того, как компании объявили, что теряют одного из своих крупнейших клиентов. Конечно, как и со всеми предупреждающими сигналами, с этими сигналами связаны ожидания. Например, на цену акций Ciena не оказал негативного влияния тот факт, что у этой фирмы, работающей в области оптоволоконных технологий, было только два клиента в момент выпуска IPO. Информация содержится в разделе "Факторы риска" ("Risk Factors").
Надежда на поставщика (Supplier reliance): компания также может чрезмерно полагаться на своих поставщиков, как и на клиентов.
Убедитесь в том, что компания сможет довольно легко переключиться с одного поставщика на другого. Например, Preview Travel заявила о том, что ее система бронирования авиабилетов на основе Интернет может остаться без комиссионных примерно на год, если Galileo International перестанет предоставлять этой фирме свою базу данных по авиарейсам и ценам на билеты. Galileo, между прочим, также является конкурентом Preview Travel, и поставщики, которые дублируют друг друга как конкуренты, - это еще одна опасность. Информация содержится в разделе "Факторы риска" ("Risk Factors").
Конкуренция(Competition): если исходить из того, что монополии незаконны, всегда будет существовать конкуренция, но вам следует остерегаться наличия фирм с хорошим управлением и высокой капитализацией среди конкурентов. Одно название быстро приходит на ум: Microsoft. Информация содержится в разделе "Факторы риска" ("Risk Factors") и "Бизнес" ("Business").
Другие факторы риска (Other risk factors): споры по поводу патентов, большая задолженность, судебные разбирательства - вот некоторые из наиболее опасных рисков.
Прочитайте внимательно весь раздел "Факторы риска" ("Risk Factors"), но не приходите от этого в чрезмерное уныние.
"Слишком маленький пирог" (Too-small pie): независимо от того, насколько эффективно компания продает свою "приманку", всегда должно существовать достаточное количество людей, желающих купить эту "приманку" по достаточно высокой цене.
Целевой рынок компании должен быть большим и быстро растущим. Информация содержится в разделе "Бизнес" ("Business").
Снижение оценки стоимости компании (Declining valuation): инвесторы, покупавшие акции компании до первичного размещения (pre-offering investors), любят, чтобы на IPO были установлены цены, позволяющие им получить огромные прибыли по первичным инвестициям (часто прибыль должна превышать инвестиции в 10 раз). Вы можете узнать, сколько эти инвесторы заплатили в среднем за свои акции, в разделе "Разводнение капитала" ("Dilution"). Сравните эти цифры с ценой предложения. Если две цены почти совпадают, вы можете поспорить, что первичные инвесторы в какой-то момент были слишком оптимистичны в оценке стоимости компании. В том время как может показаться, что покупка компании почти за ту же цену, которую заплатили более ранние инвесторы, будет выгодной сделкой, существует причина более низкой оценки стоимости компании. В очень редких случаях, таких как сделка Concentric Network в 1997 г., инвесторы IPO могут фактически заплатить, в среднем, меньше, чем более ранние инвесторы, сделавшие ставку на компанию. Однако, следует отметить ужасное поведение цены акций Concentric сегодня.
Переоценка (Overvaluation): определение цены предложения IPO происходит с учетом множества факторов, не все из которых связаны с факторами "отношение цены к объему продаж" (price-to-sales) или "отношение цены к движению денежных средств" (price-to-cash flow), определяющими стоимость большинства других акций. К сожалению, профессиональные инвесторы находятся в более выгодном положении, поскольку они всегда могут узнать прогностические оценки объема продаж и доходов компании. Как рядовой розничный инвестор, вы не получите никаких будущих оценок, пока аналитики не начнут писать об акциях нового выпуска, то есть примерно через 25 дней после того, как акции начнут торговаться. Тем не менее, вы можете сравнить данные оценки компании с прошлыми итогами ее деятельности. Просто возьмите число акций, выпущенных для первичного размещения, умножьте его на ожидаемую цену предложения (возьмите среднее значение из указанного разброса цен), - и вы узнаете, какой будет рыночная стоимость компании.
Затем разделите полученное число на валовой доход и прибыль компании за последние 4 квартала. Будем надеяться, что эти множители, хотя и полученные в результате грубых расчетов, будут сравнимы с показателями подобных компаний, выпустивших IPO. Число выпущенных акций указано в разделе "Предложение" ("The Offering"), диапазон ожидаемых цен предложения можно найти на титульном листе (не всегда указан), а ежеквартальные итоги продаж можно найти в разделе "Избранные сводные финансовые данные" ("Selected Consolidated Financial Data") (если нет квартальных итогов, используйте итоги последнего финансового года).
Слишком высокооплачиваемое руководство (Overcompensated or overmatched management): вы обычно не хотите, чтобы члены управленческой команды в компании, недавно выпустившей IPO, получали сотни тысяч долларов в виде базового оклада.
Вознаграждение прекрасно, но убедитесь в том, что большая часть его имеет форму опционов по акциям. Таким образом, руководство получит свое вознаграждение, только если акционеры получат свое. Также ищите управленческую команду, имеющую обширный опыт работы в этой отрасли и/или в других компаниях, выпустивших акции первичного размещения. Финансовый директор (chief financial officer), имеющий небольшой опыт управления открытой компанией, может быть перегружен своими обязанностями. Кроме того, остерегайтесь команды исполнительных лиц высшего ранга или совета директоров, сплошь составленных из родственников.
Кумовство редко приводит к образованию солидного руководства. См. разделы "Руководство" ("Management") и "Компенсация деятельности высших исполнительных лиц" ("Executive Compensation").
Отчет о "возможности продолжения работы компании" ("Going concern" statement): если бухгалтер компании говорит о том, что итоги ее деятельности внушают "серьезные сомнения относительно способности компании продолжать дальнейшую работу", будьте осторожны.
Это обычно означает, что компании чрезвычайно нужно выпустить IPO для того, чтобы продолжать платить по своим обязательствам. Информация находится в разделе "Отчет независимых бухгалтеров" ("Report of Independent Accountants").
Copyright © 1999 K2Kapital
|
